招商證券近日發(fā)布德豪潤達的研究報告稱，公司LED垂直一體化布局完成，進入收獲期。德豪已形成從外延到終端應用的全產業(yè)鏈布局。在LED照明領域與雷士、惠而浦、AEG的戰(zhàn)略合作，更是有效打開了下游出?？?。預計13年LED業(yè)務收入將超過小家電，明后年LED占比近80%。

　　由于LED業(yè)務毛利率高于小家電業(yè)務，綜合盈利能力將有顯著提升。德豪已進入高投入期尾聲，未來將逐步收獲。

　　芯片業(yè)務已迎來盈利拐點。12年芯片業(yè)務處于投入期，導致單項業(yè)務虧損近3億。而今年3月運行機臺數(shù)已達30臺以上，6月則近50臺。判斷Q2芯片業(yè)務單月產值已超過6000萬元并越過盈虧平衡點，不再拖累整體業(yè)績。近期行業(yè)供需改善也將大幅提高芯片業(yè)務盈利水平。此外在代表行業(yè)發(fā)展方向的高壓芯片和倒裝芯片領域，德豪具有扎實儲備并已進入量產階段。我們認為這體現(xiàn)了團隊對技術路線的洞察力，有利于占據(jù)行業(yè)制高點。

　　結盟雷士，LED光源業(yè)務彈性較大。近期德豪潤達收購雷士約20%股權，并結成戰(zhàn)略合作。LED照明應用環(huán)節(jié)的最大壁壘為品牌和渠道，本次強強聯(lián)合對于德豪的最大意義在于打開LED光源出?？?。LED公共照明和商業(yè)照明市場均已打開，借助雷士的渠道資源，德豪有望顯著受益。預計13年向雷士渠道出貨約5億元，14年望達10億以上。后續(xù)增持雷士為大概率事件。

　　芯片已越過盈虧平衡點，不再拖累整體業(yè)績。結盟雷士獲得優(yōu)質渠道資源，明后年LED光源有望迎來較大彈性。預測13-15年EPS為0.25/0.42/0.61元。雖然股價對應今年業(yè)績估值不低，但是處于經營拐點，其基本面趨勢向好，基于明后年高增長，給予目標價12.6元，相當于14年30倍PE，首次給予“審慎推薦-A”評級。后續(xù)將持續(xù)跟蹤各項業(yè)務進展情況。