中國銀河證券股份有限公司分析師8月5日發(fā)布陽光照明(600261)的研究報告。

        核心觀點:

        1.報告背景:公司公告2013年中報

        2013年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元,同比增長22.5%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.0億元,同比增長13.0%,按最新股本計算EPS0.15元。

        2013年1-6月,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.51億元,現(xiàn)金流充足。

        2.分析師的分析與判斷

        (一)LED業(yè)務快速增長,占比穩(wěn)步提升

        2013年上半年,LED照明燈業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長,收入4.04億元,同比大幅增長337%,占公司總收入27.8%,較2012年上半年提升20個百分點。

        (二)海外銷售增長明顯,國內(nèi)業(yè)務仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整期

        2013年1-6月,公司國外銷售業(yè)績增長顯著,出口收入10.7億元,同比增長38.9%,占公司收入73.5%,較2012年上半年占比提升8.5個百分點。公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入3.9億元,同比下滑7.0%,主要由于我國經(jīng)濟增速放緩,公司傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務業(yè)績有所下滑。

        (三)LED毛利率提升明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

        2013年上半年,公司綜合毛利率18.8%,同比下滑0.2個百分點。但LED照明燈業(yè)務整體毛利率上漲3.3個百分點,達22.7%。

        公司銷售費用率4.7%,同比下降1.4個百分點,主要由于公司公司廣告及業(yè)務宣傳費大幅下滑67%所導致的。管理費用率7.1%,同比下滑0.5個百分,得益于公司有效控制研發(fā)費用支出。

        綜合形成,2012年公司銷售凈利率6.8%,同比下滑0.6個百分點。

        (四)2013年LED業(yè)務維持高增長態(tài)勢

        公司2013年業(yè)績增長的亮點仍然為LED照明燈業(yè)務。預計公司2013年LED業(yè)務收入8-10億元,毛利率20%左右。

        飛利浦訂單穩(wěn)步提升,歐司朗和GE新晉大客戶拓展速度加快,上虞總部“年產(chǎn)6000萬只(套)LED照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”已于5月份開始投入生產(chǎn),保證公司客戶源廣泛而且訂單飽滿。

        2013年上半年中國大陸LED產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,行業(yè)競爭激烈,國內(nèi)照明企業(yè)眾多,質(zhì)量良莠不齊,各廠家競爭惡性循環(huán),公司注重產(chǎn)品質(zhì)量,主攻照明龍頭代工業(yè)務,有效的避開了國內(nèi)中低端企業(yè)的惡性競爭,理性的發(fā)展LED業(yè)務并保持收入、利潤和毛利率的全增長趨勢。

        3.投資建議

        預計公司2013/2014年收入分別為34、44億元,同比分別增長30%和30%,凈利潤分別增長42%和35%,達3.1億元和4.2億元,EPS分別為0.48元和0.65元。按公司目前股價對應2013、2014年P(guān)E分別為25倍和20倍?？紤]到LED照明領(lǐng)域步入快速發(fā)展階段,公司擁有較強技術(shù)儲備,在LED照明領(lǐng)域取得行業(yè)領(lǐng)先,充分受益行業(yè)發(fā)展帶來的快速增長,給予“謹慎推薦”評級。

        4.風險提示:國內(nèi)市場惡性競爭,下游需求波動性較大。