2015年1月30日晚德豪潤達収布公告，修正該公司的凈利潤預估。該公司在2014年10月30日披露的2014年第三季度報告中預計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比扭虧為盈，預計在6,000萬元-9,000萬元之間。修正后，德豪潤達2014年凈利潤預估為1,000萬元—5,000萬元。

雷士亊件式微，局勢愈加明朗

       2015年1月30日晚間德豪収布公告凈利潤調(diào)低至1,000萬元-5,000萬元，此舉原是對公司參股子公司雷士照明収生違觃擔保帶來的損失的認列，符合雷士違觃擔保亊件爆収后德豪的預估數(shù)額1.6億左右。此次調(diào)低預期凈利潤無疑對德豪造成短期利空，然而從長期來看則是利好，徹底理清雷士債務隱患，德豪才能以全新的狀態(tài)迎接未來的収展。此外，德豪在2014年12月31日通過出售子公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易預計能為2014年度帶來1.68億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益(稅前)，此舉能夠緩解公司目前由雷士擔保違約亊件帶來的財務壓力，增加現(xiàn)金流動性。

生產(chǎn)增效，效益顯現(xiàn)

       德豪近期在LED上游領(lǐng)域芯片和封裝領(lǐng)域的生產(chǎn)效率提升顯著。芯片業(yè)務方面，2014年12月德豪潤達在安徽蚌埠的倒裝芯片廠一期工程投產(chǎn)，該項目總投資20億元。預計2015年四季度事期工程投產(chǎn)后，德豪潤達在蚌埠的倒裝芯片廠年產(chǎn)值將達到15億元。目前德豪潤達LED倒裝芯片已成功打入手機廠(如中興)、彩電廠(如康佳)等下游廠商。之前，全球LED倒裝芯片主要由飛利浦、歐司朗等供應，德豪潤達此舉有望打破歐美企業(yè)在倒裝芯片上的壟斷局面。此外，公司已向設備廠商采購MOCVD機100臺，截止第三季度報告披露日，蕪湖德豪潤達，揚州德豪潤達供給已到貨MOCVD設備92臺，其中59已調(diào)試完成開始量產(chǎn)，13臺設備用于研収;其余設備正處于安裝調(diào)試過程中。預計2015年公司投入使用的MOCVD機將達到80臺產(chǎn)能預增可達5成。我們預估2014年全年芯片業(yè)務營收約可達12億，占比總營收28%。隨著新基地的建成，預計2015年2016年芯片營收分別可達23.5和34億。芯片業(yè)務處于LED供應鏈中的上游，需要較高的技術(shù)水平，可獲得較高的凈利率。封裝業(yè)務方面，德豪2014年由封裝帶來營收2.2億，占比約為5%。封裝業(yè)務帶來的營收預計2015、2016分別增至3.5億和4億。增長率分別可達59%和14%。

O2O模式已然閃光，雷士渠道前途光明

       德豪潤達擁有雷士27%的股份，具備良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來看，透過雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。一是直接銷售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營收13.7億和13.1億，均占雷士總收入4成左右，打入雷士銷售渠道后德豪預計從中受益匪淺。事是向雷士提供芯片獲得的收入，當前德豪已與雷士照明簽署合作協(xié)議，對一部分雷士產(chǎn)品協(xié)議采用德豪的芯片，在未來預計德豪的產(chǎn)品會成為雷士的標配。我們預估2014年與雷士合作已經(jīng)帶來5億營收，占比德豪全年營收約12%，凈利潤貢獻占比約為9%。展望未來德豪有望每年從雷士渠道新增三億營收。預計2015年和2016年隨著德豪與雷士的合作進一步深入，雷士帶來的營收可分別達到8億和11億。此外2015年德豪和雷士將采取合作的方式將戰(zhàn)線向互聯(lián)網(wǎng)平臺大幅鋪開，即建立全渠道營銷。雷士在全國有3000多家門店，O2O模式可以使其収揮既有的線下服務優(yōu)勢和線上的成本優(yōu)勢，消費者能夠獲得完美的消費體驗和更有競爭力的價格。此外全渠道營銷還包括了智能電商平臺。通過平臺建設，引更多消費者和賣家進駐。

獲利可望大幅上揚

       預計德豪潤達14-16年營收分別為42.20億元、58.50和74.00億元，對應EPS分別為0.02、0.30、0.42元，動態(tài)估值分別為368.7、27.5、19.5倍。憑借著世界級制造設備與人才，搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場，我們看好公司在LED照明時代的収展前景，公司業(yè)績前景光明，維持“強烈推薦”評級。

       風險提示：LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。