商譽(yù)減值損失會引爆上市公司業(yè)績地雷嗎?

 

　　回想2014年-2016年，資本市場并購達(dá)到高峰，多少牛股借此股價一飛沖天。如今業(yè)績承諾陸續(xù)到期，不少并購標(biāo)的業(yè)績變臉，商譽(yù)減值風(fēng)險高懸，伴隨著公司股價出現(xiàn)斷崖式下跌。如全通教育(300359)，在2015年并購9大項(xiàng)目，股價一度漲至467.57元/股(按前復(fù)權(quán)計(jì)，為99.42元/股)，而如今，每股僅6.27元。

 

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布會計(jì)監(jiān)管風(fēng)險提示，著重明確上市公司合并形成商譽(yù)每年必須減值測試。據(jù)21數(shù)據(jù)新聞實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，如今發(fā)布2018年度業(yè)績預(yù)告的1212家上市公司中，52家公司提及將受商譽(yù)減值影響，其中，23家公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，13家預(yù)計(jì)虧損，還都在中小板。

 

　　當(dāng)年的承諾還能不能實(shí)現(xiàn)?時間，才是最好的檢驗(yàn)者。

 

　　瘋狂并購的產(chǎn)物：1.45萬億商譽(yù)高懸，中小創(chuàng)更需警惕

 

　　從被稱為“并購元年”的2012年開始，A股上市公司商譽(yù)規(guī)模便開始急速狂奔。截至2018年三季度，商譽(yù)規(guī)模達(dá)到歷史最高峰的1.45萬億元，與六年前相比，相差約8倍。

 

　　2015-2016年，資本市場的并購達(dá)到高峰，2015年商譽(yù)增速高達(dá)96%。在2016年9月，證監(jiān)會修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，有效的降低了借并購炒作的現(xiàn)象，商譽(yù)快速增長的勢頭逐漸放緩。

 

 

　　相對于商譽(yù)原值，商譽(yù)的資產(chǎn)比則更應(yīng)值得關(guān)注，這意味著，一旦上市公司計(jì)提商譽(yù)減值損失，會否引爆業(yè)績地雷。

 

　　整體來看，A股最新商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約為3.73%，商譽(yù)減值對全市場影響有限。但中小創(chuàng)公司風(fēng)險則需警惕。2018年三季度，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模為2761億，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)18.62%，中小板為3774億，占比為10.64%。

 

　　實(shí)際上，商譽(yù)減值損失風(fēng)險已在2017年有所體現(xiàn)，當(dāng)年商譽(yù)減值損失已經(jīng)由前一年的114億元猛增至366億元，其中，堅(jiān)瑞沃能(300116)、中國石油(601857)、*ST巴士(002188)三家合計(jì)計(jì)提了近百億元的減值損失，受此影響，堅(jiān)瑞沃能、*ST巴士2017年分別虧損37億和20億，股價也跌去近8成。

 

　　值得注意的是，這兩家均為中小創(chuàng)公司，曾經(jīng)都因并購重組股價攀升，如今落得一地雞毛。

 

　　高商譽(yù)集中地：傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥商譽(yù)規(guī)模超千億

 

　　從行業(yè)來看，截至2018年三季度，傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物三大行業(yè)商譽(yù)余額規(guī)模均超過千億元。

 

　　若從資產(chǎn)占比來看，以商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例超過10%的傳媒、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、家電等五大“輕資產(chǎn)”行業(yè)來分析，雖說總體商譽(yù)大增在2014年至2016年，但細(xì)分來看，傳媒行業(yè)商譽(yù)主要在2014年至2016年一季度形成;休閑服務(wù)相對滯后，2015年至2016年中爆發(fā)，在2016年中報占比曾高達(dá)32.49%;家電隨后，主要集中在2016年-2017年中，計(jì)算機(jī)與醫(yī)藥生物則保持持續(xù)上漲。

 

 

　　一般而言，并購標(biāo)的業(yè)績承諾期往往在2-4年，以此預(yù)測，商譽(yù)減值的高峰預(yù)期出現(xiàn)在2017-2019年。

 

　　年報顯示，2017年商譽(yù)減值損失大幅增加，傳媒行業(yè)以69.34億“拔得頭籌”，電氣設(shè)備、采掘業(yè)緊隨其后。而從目前年報預(yù)告來看，這些行業(yè)在2018年商譽(yù)減值風(fēng)險依然居前。

 

 

 

　　雖然商譽(yù)高不等于商譽(yù)減值高，但那些商譽(yù)規(guī)模動輒百億的公司還是應(yīng)該警惕，特別是中小創(chuàng)公司。三季報數(shù)據(jù)顯示，13家上市公司商譽(yù)規(guī)模在百億級商譽(yù)規(guī)模，而商譽(yù)占總資產(chǎn)比例超過50%的有21家，更有18家公司商譽(yù)規(guī)模超過了凈資產(chǎn)。

 

　　此前，雖然并購標(biāo)的業(yè)績承諾是細(xì)分到每年，但一般上市公司到業(yè)績承諾到期之后才會進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提。就此情況，證監(jiān)會日前專門針對商譽(yù)減值發(fā)出第8號會計(jì)監(jiān)管風(fēng)險提示，著重明確上市公司合并形成商譽(yù)每年必須減值測試，不得以并購方業(yè)績承諾期間為由不進(jìn)行測試。

 

　　可以說，2018年商譽(yù)減值風(fēng)險高于去年，原先業(yè)績承諾在2019年、2020年到期的項(xiàng)目在今年也要面臨計(jì)提商譽(yù)的風(fēng)險。

 

　　截至11月27日，有1212家上市公司發(fā)布了2018年業(yè)績預(yù)告，其中52家上市公司在業(yè)績變動原因中提及商譽(yù)減值影響。其中，傳媒行業(yè)11家，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物則分別有7家、6家、5家。其中，寧波東力(002164)、雛鷹農(nóng)牧(002477)等5家公司預(yù)計(jì)2018年虧損額均在10億元以上。