2013年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)蘇狀態(tài)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境未明顯改善。然而在中央和各地扶持政策護(hù)航下，LED行業(yè)景氣度回升，國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖，整體呈現(xiàn)快速上升勢(shì)頭?；趯?duì)LED照明應(yīng)用市場(chǎng)爆發(fā)的預(yù)期，LED照明企業(yè)開始加速渠道布局和產(chǎn)能擴(kuò)充，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)的產(chǎn)能釋放，行業(yè)回升趨勢(shì)明顯。

LED上市公司作為行業(yè)的代表企業(yè)，其發(fā)展對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)起到重要引領(lǐng)作用，上市公司業(yè)績(jī)是反映整個(gè)行業(yè)的晴雨表。截止2014年5月，LED上市公司2013年的年報(bào)已經(jīng)全部亮出，整體表現(xiàn)良好，營(yíng)收繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，“增收不增利”情況有所緩解，存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)，研發(fā)投入和效率都有提高，市場(chǎng)對(duì)LED板塊整體看好，2013年年初至2014年1季度，LED板塊市值上漲了59.45%，在29個(gè)板塊中排第3，高于整體A股市場(chǎng)(A股整體增幅為-1.25%)。在去年整體股市萎靡不振的狀況下，LED上市公司表現(xiàn)搶眼，LED板塊成為一道靚麗的風(fēng)景線。

一、LED上市公司表現(xiàn)搶眼

1.營(yíng)收能力：繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)

根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)，2013年，A股21家LED上市公司營(yíng)業(yè)收入總額為193.26億元，較2012年同比增長(zhǎng)27.35%。其中，2013年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.68億元，同比增長(zhǎng)22.93%，增速明顯快于二季度和三季度。橫向來(lái)看，LED板塊在上市29個(gè)行業(yè)板塊(申萬(wàn)28個(gè)板塊加上CSA Research選定的LED板塊，以下板塊比較口徑相同)中，整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率排名第4，高于整體A股和電子板塊。

縱向比較來(lái)看，2013年是LED產(chǎn)業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)的一年。從近三年來(lái)看，2011年是高速增長(zhǎng)年，行業(yè)營(yíng)收保持近30%增長(zhǎng)率，主要驅(qū)動(dòng)因素是LED背光在大尺寸面板的滲透加速，以及中小尺寸的智能手機(jī)和平板市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。

而2012受宏觀經(jīng)濟(jì)萎縮、產(chǎn)能過剩、背光滲透趨于飽和等因素影響，進(jìn)入低谷時(shí)期，增速下降到10%以內(nèi)。

進(jìn)入2013年，隨著下游照明應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)期，特別是民用市場(chǎng)的開啟，行業(yè)走出2012年景氣低谷，開始新一輪的向上周期，整體增速恢復(fù)到20%左右。同時(shí)，在白熾燈淘汰作用和LED性價(jià)比提升等各種利好因素的帶動(dòng)下，商業(yè)照明迅速放量，而家居照明市場(chǎng)也開始逐步放量增長(zhǎng)。

而由于照明行業(yè)的季度性，工程和家裝通常在下半年完工，從渠道反饋信息中，2013年下半年照明經(jīng)銷商LED產(chǎn)品銷售占比已占到50%以上，最高比例的已經(jīng)超過70%，三四季度的營(yíng)收增速上升至20%以上。

從各企業(yè)增長(zhǎng)分布情況來(lái)看，2013年?duì)I業(yè)收入整體較2012年有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)發(fā)展仍然呈現(xiàn)明顯的梯度分化。

2013年，LED板塊的平均增速為20.46%，其中，增速超過20%以上企業(yè)11家，但增速超過50%的企業(yè)僅有1家，為聚飛光電。

其次，第二團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)方照明、珈偉股份增速雖然較前幾個(gè)季度稍有滑落，但仍保持40%以上的增速。同時(shí)，勤上光電、鴻利光電、利亞德、瑞豐光電營(yíng)收增速均在35%以上。0～20%的企業(yè)7家，同時(shí)還有3家企業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，分別是奧拓電子、南大光電和華燦光電。

另外，收入增速下滑幅度最大的幾家是三安光電、奧拓電子、瑞豐光電，其中三安光電和瑞豐光電是由于2012年增速過高，2013年有所下滑。

最值得關(guān)注的是奧拓電子，其主營(yíng)業(yè)務(wù)LED視頻顯示系統(tǒng)、LCD廣告屏和電子回單系統(tǒng)都出現(xiàn)較大幅下滑，因而導(dǎo)致2013年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。但其LED照明業(yè)務(wù)飛速增長(zhǎng)，經(jīng)過調(diào)整后，其2014年業(yè)績(jī)已經(jīng)開始全面回升。

上市公司數(shù)據(jù)反映，進(jìn)入現(xiàn)階段，規(guī)模效應(yīng)和范圍效應(yīng)開始成為影響產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重要因素。首先表現(xiàn)在19家企業(yè)中規(guī)模最小的華燦光電、遠(yuǎn)方光電、南大光電已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)，規(guī)模排名在后6位的整體增速明顯慢于前幾位整體增速;特別是在上游表現(xiàn)尤為明顯，三安光電保持較快增速時(shí)，乾照光電和華燦光電開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其次，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的企業(yè)增速開始在2013年開始加快。

因此，自去年以來(lái)，LED產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)兩種明顯趨勢(shì)，一是行業(yè)整合并購(gòu)愈演愈烈，各企業(yè)以各種方式實(shí)現(xiàn)橫向、縱向的資源整合、協(xié)作;另一方面，在行業(yè)整體回暖的2013年，小企業(yè)倒閉、跑路的消息不斷，行業(yè)呈現(xiàn)冰火兩重天狀況。

 (數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，CSA Research整理)

從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，2013年呈現(xiàn)出明顯的分化，下游和中游環(huán)節(jié)的幾家企業(yè)的增速明顯超過上游企業(yè)和設(shè)備配套生產(chǎn)企業(yè)，比較典型的是三安光電，前兩年各季度的營(yíng)業(yè)收入增速均保持在90%左右，2011年和2012年的年度增速分別達(dá)到102.56%、92.48%，但進(jìn)入2013年，營(yíng)業(yè)收入增速出現(xiàn)較大幅度下滑;2013年一季度、二季度的增幅均不超過24%。

2.盈利能力：增收不增利仍然持續(xù)

與收入高速增長(zhǎng)相反，“增收不增利”現(xiàn)象一直是過去一年多困擾LED企業(yè)的問題。在營(yíng)業(yè)收入連續(xù)四個(gè)季度超過20%高速增長(zhǎng)的同時(shí)，與之相反，利潤(rùn)總額自2012年一季度以來(lái)持續(xù)下滑，連續(xù)6個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，2013年年報(bào)稍有回升。

據(jù)CSA Research統(tǒng)計(jì)，2013年，21家LED主營(yíng)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26.8億元，同比上升4.79%。而從單季度情況來(lái)看，2013年第三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7.21億元、第四季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.47億元，分別同比增長(zhǎng)25%和28%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個(gè)季度的利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)單季度利潤(rùn)增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

但是環(huán)比來(lái)看，受季節(jié)性影響，單季度利潤(rùn)自2013年二季度連續(xù)四個(gè)季度下降，而2014年一季度又開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。隨著LED產(chǎn)業(yè)日趨成熟，未來(lái)行業(yè)整體利潤(rùn)率將進(jìn)一步下滑，增收不增利現(xiàn)象仍將持續(xù)。

(1)高毛利率持續(xù)保持高位，但微有回落

2013年21家LED上市公司平均毛利率用為27.4%，在29個(gè)板塊(申萬(wàn)分類)排名第9，高出電子板塊整體毛利率5.8個(gè)百分點(diǎn)。

近幾年來(lái)，LED板塊一直保持近30%的高毛利率，如此高的毛利率一方面是由于產(chǎn)業(yè)剛剛由導(dǎo)入期進(jìn)入增長(zhǎng)期，市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，供給尚未飽和，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并未進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)。二是LED行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)附加值、行業(yè)壁壘仍然較高，特別是上游，因此，在一段時(shí)間內(nèi)，整體行業(yè)仍將保持較高毛利率。

另一方面，縱向來(lái)看，LED板塊的毛利率也在回落。2011-2013年LED板塊毛利率整體回落了4.36個(gè)百分點(diǎn)。具體看來(lái)，上游芯片環(huán)節(jié)毛利率下降最明顯，三年內(nèi)從47.55下降至34.2，但仍是毛利率最高的環(huán)節(jié)。

從具體企業(yè)來(lái)看，11家企業(yè)的毛利率有所下降，但除華燦光電以外，毛利率降幅不顯著。華燦光電公告表示主要受市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)影響，產(chǎn)品價(jià)格和成本均出現(xiàn)下降，且由于公司的4英寸工藝的導(dǎo)入和新增產(chǎn)能尚未得到充分發(fā)揮，導(dǎo)致毛利率下降。

近兩年，LED各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格下降劇烈，對(duì)企業(yè)毛利率下降產(chǎn)生一定影響。從相關(guān)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，2012年1月至2013年7月，中山古鎮(zhèn)燈飾批發(fā)價(jià)格指數(shù)顯示，LED燈具批發(fā)價(jià)格18個(gè)月降幅超過1/3。

根據(jù)CSA Research從淘寶等網(wǎng)絡(luò)終端搜集的各品牌價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2013年8月至2014年3月LED球泡燈單位功率價(jià)格從8.08元/W降到6.10元/W，降幅達(dá)24.5%;而CSAResearch發(fā)布的LED燈具出口價(jià)格指數(shù)顯示，2012年3月至2014年3月的兩年中，球泡燈出口價(jià)格累計(jì)下降66%。

一方面隨著技術(shù)提升、生產(chǎn)效率提高，產(chǎn)品成本下降為價(jià)格下降提供了空間;而另一方面，照明市場(chǎng)的爆發(fā)吸引更多企業(yè)進(jìn)入，而“價(jià)格戰(zhàn)”成為競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。多方面作用使得產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格迅速下降。

CSA Research認(rèn)為，行業(yè)高毛利在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期必將有所回歸。價(jià)格戰(zhàn)一方面有利于LED燈縮小與白熾燈、CFL的價(jià)差，加速對(duì)終端市場(chǎng)滲透;另一方面，價(jià)格戰(zhàn)將加速行業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰，迫使企業(yè)降低成本、加強(qiáng)管理、優(yōu)化資源，整合供應(yīng)鏈，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力迎接市場(chǎng)爆發(fā)，但同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)特別是中小企業(yè)樹立品牌、加速轉(zhuǎn)型、向價(jià)值鏈高端轉(zhuǎn)變提出了挑戰(zhàn)。

(2)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下降，三費(fèi)支出顯著上升

過去三年來(lái)(自2011年二季度至2014年一季度)，LED行業(yè)整體凈利率下降明顯，從最高21.05%下降至為9.53%，降幅超過一半，主要受營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降和營(yíng)業(yè)外收入減少兩方面因素的影響。

2013年，LED板塊整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.54%，較去年同期減少1.42個(gè)百分點(diǎn)，而實(shí)際上，過去三年，行業(yè)整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率自16.25%降至7.15%，降幅超過一半以上。具體來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降并非個(gè)別現(xiàn)象，而是行業(yè)整體狀況，21家中僅有三安光電、遠(yuǎn)方光電、國(guó)星光電、珈偉股份、洲明5家的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升，其余15家均有所下降，而降幅又以上游最明顯，中下游比較平穩(wěn)。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分布來(lái)看， 2013年年報(bào)顯示，21家中僅有6家企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率超過15%，不到三分之一，2家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù);而2010年有14家，2011年有10家。各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，上游營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高，約為17.48%，中游次之為9.0%，下游最低為6.9%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的下降除受毛利率下降影響外，更主要原因在LED公司“三費(fèi)”支出(銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用)明顯大幅上升。

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈，2013年21家上市企業(yè)三費(fèi)支出較2012年同期增長(zhǎng)了28.7%，占整體營(yíng)業(yè)收入5.31%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅最大，達(dá)到166.28%，管理費(fèi)用受研發(fā)支出不斷攀升影響占比最高，占整體營(yíng)業(yè)收入11.24%。另外，從各環(huán)節(jié)來(lái)看，下游銷售費(fèi)用高達(dá)9.96%，上游管理費(fèi)用高，而中下游資金比較充裕，利息收入較高。

整體來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用高增長(zhǎng)并不反映行業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，實(shí)際上，LED板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況呈現(xiàn)明顯兩級(jí)分化情況：一方面，由于融資順暢，為在LED市場(chǎng)充分打開之前占據(jù)有利競(jìng)爭(zhēng)地位，規(guī)模較大德豪潤(rùn)達(dá)、三安光電、國(guó)星光電等企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿，急速擴(kuò)張，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較高且增速較快;另一方面，與之相反，規(guī)模較小的21家中有9家財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，資金充足并未得到充分利用。

(3)政策成為影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)格局的重要因素

政府政策在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將是影響LED板塊的最重要因素之一，政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響著LED的發(fā)展格局、空間布局和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

近四年來(lái)，各級(jí)政府對(duì)于LED產(chǎn)業(yè)的“青睞”和“厚愛”愈演愈烈。據(jù)CSA Research 統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，我國(guó)中央及地方出臺(tái)的LED相關(guān)政策多達(dá)207項(xiàng)，其中中央19項(xiàng)、地方188項(xiàng)，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的收益占利潤(rùn)比重由2009年的84.18%降至51.87%。預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年政府對(duì)LED產(chǎn)業(yè)的熱情還將持續(xù)。

稅收優(yōu)惠方面，2013年LED平均所得稅率為17.49%，優(yōu)惠程度較前幾年有所減輕，但較整體A股上市公司平均稅率仍低4.22個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)政補(bǔ)貼方面，2013年，21家上市公司共獲得政府補(bǔ)貼10.3億元，較2012年上半年增加10%。上市公司補(bǔ)貼額從2008年開始持續(xù)以200%的速度激增至2011年達(dá)到頂峰后，2012年行業(yè)整體增長(zhǎng)下滑和LED某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，政府補(bǔ)貼在量上有所減少有所下降，2013年隨著行業(yè)景氣度回升又開始恢復(fù)性增長(zhǎng)。

而從政府補(bǔ)貼的分布來(lái)看，上游環(huán)節(jié)獲得補(bǔ)貼最多，占到整體的62.34%，三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)為獲得補(bǔ)貼最多的兩家企業(yè)，兩家企業(yè)獲得的補(bǔ)助占到LED板塊政府補(bǔ)貼的80%左右。

政府補(bǔ)貼對(duì)于LED板塊而言是把雙刃劍，一方面有利于扶植產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高行業(yè)整體技術(shù)水平，引導(dǎo)企業(yè)走向國(guó)際化。但另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)的政府補(bǔ)貼使得LED板塊患上了“補(bǔ)貼綜合癥”，受其影響LED板塊的收益質(zhì)量較其他板塊低，凈利率長(zhǎng)期高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，營(yíng)業(yè)外收支凈額/利潤(rùn)總額指標(biāo)遠(yuǎn)高于A股整體和電子板塊，整整高于A股整體21個(gè)百分點(diǎn)，2013年該比例更是達(dá)到史無(wú)前例的38.4%。

地方政府的刺激政策實(shí)質(zhì)上是地方政府競(jìng)爭(zhēng)的一種表現(xiàn)方式，客觀上更是起到了地方保護(hù)政策的效果，這在一定程度上直接影響了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，這在上游表現(xiàn)尤為明顯。

但另一方面，政府補(bǔ)貼方式和補(bǔ)貼手段越來(lái)越多樣化，從單一財(cái)政補(bǔ)貼開始向財(cái)政補(bǔ)貼、招標(biāo)采購(gòu)、推廣應(yīng)用、土地稅收優(yōu)惠等多樣化政策并行發(fā)展。隨著產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展，由導(dǎo)入期進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，政府政策扶植重心也開始由單純產(chǎn)能擴(kuò)張向技術(shù)提升、市場(chǎng)擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面偏移，單純追求量開始向追求市場(chǎng)應(yīng)用推廣兩端產(chǎn)能。隨著政府越來(lái)越理性的政策，企業(yè)需努力整合資源，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3.營(yíng)運(yùn)能力：周轉(zhuǎn)效率有所回升......

4.技術(shù)研發(fā)：R&D投入增速回升，效率提高......————本文節(jié)選自第6期《半導(dǎo)體照明》雜志。